伦敦金属交易所对其成员与其客户之间私人交易细节的要求标志着首席马修·张伯伦（Matthew Chamberlain）在寻求修复市场声誉并避免重蹈今年镍市场混乱的覆辙之际。

然而，它的反响可能远远超出金属世界。LME 的提议是加强对全球商品市场监管的第一个重大举措，因为在俄罗斯入侵乌克兰后价格剧烈波动使监管机构越来越不安。人们越来越担心隐藏在自然资源交易的不透明角落中的风险——私人协商的场外衍生品交易的庞大生态系统就是一个典型例子。

在 3 月初的镍危机中，处于挤压中心的大部分大规模空头押注是在与银行的场外交易中进行的，因此 LME 没有掌握头寸的规模和潜在的系统性。价格在两天内飙升了 250%，在 LME 暂停市场并有争议地取消了数十亿美元的交易之前，使少数交易商濒临倒闭。

尽管彭博上周报道称“大空头”已经减少了一半以上，但周五提出的会员每周提交场外交易头寸报告的提议是最新证据表明，这场危机将在伦敦金属市场上留下不可磨灭的印记。这些变化将极大地扩大 LME 的监管能力，超越其监管义务，并将其与其他商品交易所区分开来。

张伯伦说，镍的经验表明，现在需要进行改革，他承诺会坚持到底。

“看看如果我们没有这些权力会发生什么，”他说。“这是我们可以做的最好和最直接的事情之一，以更好地提前通知这种情况。”

张伯伦曾是一位前银行家，于 2017 年成为首席执行官，他于今年早些时候宣布计划离开，在加密行业找到一份新工作，但已同意留下并带领 LME 度过镍挤压的影响。这场危机使交易所成为全球关注的焦点，引发了英国监管机构的调查，以及国际货币基金组织和美联储等机构的关注和批评。

这也引起了交易员和投资者的严厉判断，引发了人们对 LME 在全球工业金属贸易中心历史地位的未来的质疑。金属交易商表示，他们预计监管机构对交易所的长期轻视监管可能即将结束，尽管目前尚不清楚可能采取何种形式。

在同意留任后的首次公开采访中，张伯伦承认危机造成的损害。

“我们知道，我们所有的合作伙伴、用户和客户都会考虑是否愿意继续与我们开展业务，”他说。“我希望我们正在采取的步骤，我们制定的路线图，能提供一些安慰。”

LME 已留出两周时间与其交易商讨论拟议的变更，其中一些交易商过去曾强烈且成功地反对过类似举措。在场外交易市场，矿商、商品交易公司和汽车制造商等制造商可以对他们买卖的金属的定价风险进行对冲，而对冲基金等金融投资者则对价格进行押注。与 LME 相比，银行可以提供更复杂和量身定制的产品，双边性质意味着交易无需通过交易所的票据交换所和保证金要求。

改革的第一步将迫使银行私下向 LME 报告头寸，而 LME 未来可能会发布有关场外交易活动的汇总报告。美国和欧洲监管机构已经收到一些关于场外商品交易的信息，但 LME 的新规则可能会带来更大的透明度。更重要的是，它将允许交易所在发现危机迫在眉睫的迹象时采取行动。

“你可以用数据淹没世界，但如果没有人阅读和检查这些东西，那么它就没有多大用处，”耶鲁大学金融稳定项目的研究助理史蒂文凯利说。“你可以阅读 2008 年抵押贷款支持证券的磁带，但这并不意味着有人在检查它。”

在全球金融危机之后，场外交易受到监管机构的审查。然而，相当数量的双边商品交易仍在继续。交易的公开披露本质上是有限的，尽管国际清算银行数据中提供的快照显示去年活动有所好转。

人们还预计，随着交易员和工业对冲者寻求避免对场内头寸支付巨额追加保证金的方法，大宗商品价格的急剧波动将推动场外交易活动的进一步增加。

张伯伦表示，他已准备好为改革辩护，反对有关交易所过度扩张的批评，并认为这些变化反映了市场希望看到的“发展方向”。

“即使这些事情的监管方式没有发生全面的变化，我认为我们必须接受我们有责任接受我们经营所在社区的这些广泛主题和期望，并推动它们向前发展。 ”

密切关注

金融行为监管局和英格兰银行已宣布对镍危机进行调查，FCA 表示将“密切关注”LME 如何管理和应对这些问题。

FCA 正在推动对英国市场进行更复杂、数据量大的监控，而伦敦大宗商品市场可以证明是测试增强型市场监控系统的便利场所。

“监管机构显然会非常重视这一点，”诺顿·罗斯·富布赖特的合伙人汉娜·米金 (Hannah Meakin) 说。“交易场所的监管是一个不断演变的过程，因此已经发生了一些变化，但 LME 正在发生的事情可能会调整一些重点，并使特定方面更加相关。”

伦敦金属交易所的关注度增加也发生在伦敦在欧盟之外的新地位的背景下。

对其历史最悠久的金融机构之一进行取缔，将违背让纽约市摆脱一些监管限制的承诺。然而，英国需要在英国退欧之后证明其金融市场受到与欧洲相同的监管标准，以保持对等地位。

协助金融公司履行监管报告义务的 Kaizen Reporting 董事 Simon Appleton 表示，场外交易市场的交易报告是英国和欧盟监管制度之间潜在分歧的一个关键领域。他说，虽然 FCA 正在寻求将更多权力交还给交易场所，但商品市场的波动可能意味着加强监管。

私下里，交易商指出，大部分场外交易市场已经反映在 LME 上，因为交易商对冲交易所双边交易的风险。然而，一些银行拥有大型内部场外交易平台，客户的头寸通常相互抵消，而不是在 LME 进行对冲。

张伯伦在 3 月份表示，银行曾游说反对之前为提高透明度所做的努力，并对导致镍挤压的情况承担部分责任。

与此同时，该交易所的一些最大交易商急于避免大规模迁移到由大银行主导的场外交易市场。

“金融危机后，监管机构希望减少双边协议，如果这是这种趋势的延续，那是有道理的，”大宗商品经纪公司 Marex 总裁兼金属主管 Simon Van Den Born 说。“将杠杆作为一种竞争工具出售的日子已经结束——我们在 3 月份的商品市场上看到了这一点，我们最近在金融市场也看到了这一点。成为最便宜、最便宜和最不透明的方式不可能是前进的方向。”