概述：国家发改委严苛政策令煤炭价格应声下跌，中国电解铝企业的火力发电占比近80%，因此铝价受波及迅速回调，地产新开工及竣工数据走弱引发需求担忧压制铝价，且国内铝锭社会库存又重回累库，对沪铝形成一定抑制。目前供给偏紧在能耗双控政策下短期内无法改变，而国内传统需求走弱成为当前压制铝价的核心因素。

原料成本松动，氧化铝价格继续下行

本周国内氧化铝均价为4023.80元/吨，较上周下跌185.00元/吨。2020年同期氧化铝价格为2279.00元/吨。本周氧化铝均价处于近5年的最高位。据百川资讯，本周北方市场有少量成交消息传出，而南方市场则表现较为平静。受成交价格影响网价重心虽再度下移，但目前实际现货成交价对比市场报价仍处于贴水状态。氧化铝市场仍偏冷清，整体活跃度无明显提升，买方参与积极性不高。贸易商目前偶有询价鲜少入市。

从成本端来看，北方氧化铝厂积极储备进口矿，厂内矿石库存较多，对国产矿的需求有所下降，导致矿价有所松动，进入11月份国内烧碱市场也呈现宽幅下跌，氧化铝成本有进一步下行空间。电解铝厂利润被压缩之后，出于成本考量，压价采购氧化铝的意愿十分明显。北方采暖季到来，吕梁市氧化铝企业将进行秋冬季错峰生产。

供给偏紧格局未改

内蒙古、广东、广西、江苏等地调高电价，其他省市电价也将逐步上调，铝冶炼电价上升，氧化铝价格下降，电解铝总成本下降，电解铝冶炼扭亏为盈，而云南文山电解铝故障，电解铝供应或有所下降。近几年电解铝突发事故时有发生，铝厂重启费用高昂且时间较长，难免会引发市场对供应端的担忧，云铝文山此次事故影响的槽子数量有限，涉及产能约3-4千吨。截至11月初，中国电解铝运行产能3732万吨/年，建成产能4375万吨/年，全国电解铝企业开工率 85%。目前了解到限产政策没有大的改变，信息面上没有出现铝厂有复产情况，前三季度云南因缺电、双控关停的电解铝厂需要测试用电负荷才能确定复产，因此短期铝供应端大面积起槽的可能性相对较低，继续处在收缩阶段概率较大。

传统需求走弱成为当前压制铝价的核心因素

中国宏观经济数据均有所改善，但房地产投资增速下降，地产销售、新开工指标继续走弱，加之传统淡季影响，铝下游需求仍显疲软，铝锭社会库存继续上涨。目前铝价低位，华南市场采购成交尚可，补库意愿较强；华东市场更多观望情绪，成交一般。

龙头铝加工企业周度开工率维持在66.6%。分板块来看，除了再生铝合金厂减产，其他板块开工率稳中有所回升。建筑型材企业订单多寡不一，受制于现金流和账期的影响，整体的排产期不及上半年，预计下月开工有下调的可能。

 据Mysteel调研了解，河南、山西、山东、内蒙上游氧化铝企业及下游铝加工企业皆有部分企业收到取暖季限产通知，而电解铝企业暂未收到有关通知。企业普遍反馈，本轮取暖季限产对铝行业整体影响：铝加工＞氧化铝＞电解铝。在能耗双控标准偏严格的预期之下，能耗双控对于电解铝行业的影响依旧高于取暖季限产，且部分企业依旧保留闲置产能未开启，以防止能耗双控未达标。总体而言，下游开工整体维持稳定，但是远不及往年同期情况。

总结

多地上调交易电价，冬季来临，动力煤需求向好，现货价企稳，氧化铝价格下降，辅料价格上行，电解铝成本下降，云南文山电解铝厂故障，加上利润微薄，供应或有所下降。房地产投资增速下降，地产销售、新开工指标继续走弱，加之传统淡季影响，铝下游需求仍显疲软，铝锭社会库存继续上涨。目前供给偏紧在能耗双控政策下短期内无法改变，而国内传统需求走弱成为当前压制铝价的核心因素。南非病毒蔓延，悲观情绪渲染下，叠加基本面处在供需两弱的阶段，铝价将继续承压运行。