铜

　　1 月铜价总体表现为冲高回落，市场运行逻辑在于买预期，卖现实。预期主要两方面，一是补库存预期，季节性而言，春节前后国内一般会有 10 万吨级别以上的补库，基于国内现货库存只有 3 万吨左右的现实，如 果有十万吨级别的补库无疑对现货来说是很大的缓解，二是宏观逻辑，美联储加息前景仍然带来较大压力， 市场对流动性边际放缓的担忧继续压制铜价表现。实际供需来看，随着地产信贷政策边际改善，铜需求端 总体持稳，地产端政策稍有放松，基建方面或有发力，上游受原材料涨价、能耗紧张的影响，很难快速增产;我们预计铜库存在历史低位补库存的难度还是很大。继续建议铜价处于高位区间的下档位置买入套期 保值，如果价格合适可以提前为明年一季度备库。

　　铝

　　欧洲低库存、高升水以及大量产能面临减产风险支撑伦铝易涨难跌。国内库存拐点已现进入累库阶段，目前库存以及基差水平偏中性，随着下游从月中开始陆续进入假期，铝水比例下降，铸锭量增加，现货支撑力度进一步减弱。短期消费转弱沪铝存在回调可能，下方支撑位看 20900 元和 20500 元。在国内宏观宽松加码背景下消费存在韧性，而原铝产能产量同比偏低，且进口窗口持续关闭，春季存在较快去库预期，沪铝中期震荡偏强趋势未改，春节后关注累库情况，倾向于寻找低点布局旺季多单。

　　锌

　　1 月下旬国内锌市开始累库，对比往年涉锌库存累库幅度约 10-15 万吨，库存高点常出现在 3 月第二周。产量上，1 月精锌单月预期低于前两年，2 月产出受春节影响还会下降，但预计 1-2 月累计精锌产量与往年相差不大。2月仍需注意两点，第一是国内宏观托底政策对锌市“政策底”交投热情的提振，且节奏上市场关注春季买需;第二是内外低比价下的反套策略，欧洲地区电力供应处在紧张题材尾声，部分产能仍可能在 2 月减损，比价可能自 2 月下半月有较明显的回升，并带动沪锌买盘建仓。2 月侧重逢低买入交易机会，上方震幅则看春节前后一周下调的幅度。1 月下旬谨慎观察 2.43-2.45 万支撑，不排除涨幅撤回到 2.37-2.4 万。

　　铅

　　尽管 2 月第一周春节假期，且上下游生产停滞贯穿到正月十五，但预计正月铅市易涨难跌，期现货交易上 以择机侧重低位买入或囤积原料为主。核心逻辑是受分散疫情、春节长假、废料增值税新规落地影响，再生铅市场还将延续较低的生产供应环境，限制铅市整体供应。下游蓄电池企业开工率春节前后也会转淡， 不过连续生产、订单回复的惯性好于上游。1 月铅市去库流畅，下旬社库已经降到 9 万吨下方，与多数有色品种相比铅市春节前后季节性累库幅度不大，预计 2-5 万吨。沪铅较合理买入区间在 1.54-1.56 万元/吨 间。认为春季国内再生供应持续稳定放量前，铅价有冲击 1.6-1.65 万元/吨的行情。