2022年4月28日

　　★国内氧化铝供应逐步增加，价格存在一定下行压力

　　4月国内氧化铝运行产能为7835万吨，较3月增加205万吨。供应的逐步恢复令国内氧化铝价格小幅走低。海外氧化铝价格由于欧洲电解铝厂减产同样出现一定走弱，国内氧化铝出口窗口关闭，前期国内出口订单部分积压在港口。二季度国内氧化铝产能仍处于扩张周期。国内供应的持续释放以及海外价格的走弱，令国内价格存在一定下行压力，但国内电解铝投产积极性较高，令氧化铝价格下方存在支撑。

　　★利润驱动、政策宽松，电解铝供应仍处于较快释放阶段

　　截至4月底国内电解铝运行产能达到4068万吨，较上月增加19.5万吨，较去年同期增加55.6万吨。年内国内电解铝增复产数量已达221万吨。4月电解铝主要投产区域为云南省，其中宏泰新材料仍处于快速投产阶段，云铝、神火等项目已经接近满产。目前电解铝行业利润仍处于高位，同时供给端政策约束力度低，因此行业供应释放速度依然维持较快水平，5、6月份国内电解铝能够释放的新产能约48万吨，供应压力仍在持续增加。

　　★疫情拖累铝下游消费，5月环比将逐步改善

　　4月国内电解铝表观消费增速约-3.6%，1-4月累计同比增-1%。国内地产与汽车数据均表现不佳，铝终端订单走弱。铝材企业开工率整体出现显著下滑，主要是疫情对于各类铝材企业开工影响很大。目前疫情的进展是影响国内短期经济走向的主要原因，同时也是影响电解铝消费端的主要变量。4月底上海的疫情已经得到明显的好转，预计复工复产节奏将逐步加快。总体我们预计5月国内电解铝消费环比将出现一定修复。

　　★投资意见与建议

　　4月国内电解铝价格出现较大跌幅，铝供需两端同时恶化成为了铝价下跌的主要因素。不过国内铝锭库存总体平稳，华南现货维持小幅升水，LME铝库存持续处于去化，以及海外电解铝成本依然居高不下，这些为电解铝下方提供了较强的支撑，经历了4月铝价的大幅调整，同时考虑到5月消费边际上存在较大修复空间，铝价5月或将呈现一定程度的反弹。

　　★ 风险提示：

　　国内疫情超预期，全球经济失速下行。

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　　国内氧化铝供应逐步增加，价格存在一定下行压力

　　4月国内铝土矿价格较上月基本持平，山西含铝量60%、铝硅比5.0品位铝土矿价格约460元/吨。总体来看国内矿山复产情况不容乐观，一方面疫情因素导致各个省份防控力度加强，矿山的生产因此受到影响。此外，山西地区选矿场事故使得当地环保管控力度提升，边际上对矿石生产也有一定影响。进入4月底随着疫情部分得到控制，运输情况有所好转，各氧化铝厂矿石储备摆脱了一度非常紧张的局面。

　　进口矿方面，4月矿价小幅上涨，澳大利亚CIF价格较3月上涨2美元/吨至46美元/吨。1-3月国内铝土矿进口数量为3270万吨，较去年同期增加20%。海运费小幅回落，但依然处于高位。矿石进口目前依然平稳且较为充裕。消息面上，几内亚政府方面宣布计划成立国有贸易公司，且催促国际矿业公司在今年5月底之前向该国政府递交将铝土矿精炼成氧化铝的生产计划和建设氧化铝厂时间表。目前有包括中铝集团、魏桥创业集团、俄铝公司以及美铝公司等铝企已经在几内亚投资开采铝土矿项目。几内亚政策变动将加快我国在几内亚氧化铝投资建设的进度。此外，印尼方面再次提及铝土矿出口禁令，或于二季度禁止铝土矿出口。印尼矿进口暂时正常，后续预计会逐步减少，市场暂时并未对此进行反应。铝土矿港口库存维持在相对高位。

　　综合来看，海外矿石供应相对充裕，这缓解了国内矿石阶段性不足的问题。后续需要关注二季度印尼铝土矿出口政策的调整以及可能带来的对国内矿石供应的影响。

　　1-3月国内氧化铝产量为1788.9万吨，同比去年增加2.8%。4月国内氧化铝运行产能为7835万吨，较3月增加约205万吨。增产项目为国电投遵义60万吨，东方希望三门峡增产40万吨以及河北文丰新材料增产120万吨。由于供应的逐步恢复4月国内氧化铝价格较3月小幅下降100元左右 。4月受疫情影响，各地氧化铝企业原料补充以及产品发运受到限制。到4月下旬，运输问题有所好转，但依然存在一些压力。海外氧化铝价格由于欧洲电解铝厂减产同样出现一定走弱，国内氧化铝出口窗口关闭，前期国内出口订单部分积压在港口。

　　5、6月份国内氧化铝产能仍处于扩张周期，其中广西天桂计划于4月底或劳动节当天二期二线投产；重庆九龙万博计划5、6月份各投一条产线，下半年产品将投放市场。国内供应的持续释放，以及海外价格的走弱，令国内价格存在一定下行压力，但国内电解铝投产积极性较高，令氧化铝价格下方存在支撑。

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　　利润驱动、政策宽松，电解铝供应仍处于较快释放阶段

　　截至4月底国内电解铝运行产能达到4068万吨，较上月增加19.5万吨，较去年同期增加55.6万吨。年内国内电解铝增复产数量已达221万吨。4月电解铝主要投产区域为云南省，其中宏泰新材料仍处于快速投产阶段，云铝、神火等项目已经接近满产。

　　4月国内电解铝企业产能加权平均成本约17580元/吨，平均利润为4400元/吨，行业利润仍处于高位，同时供给端政策约束力度低，因此行业供应释放依然维持较快水平，5、6月份国内电解铝能够释放的新产能约48万吨，主要集中在西南地区的云南和广西两省，供应压力仍在持续增加。

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　　疫情拖累铝下游消费，5月环比将逐步改善

　　4月国内电解铝表观消费增速约-3.6%，1-4月累计同比增-1%。3月国内地产与汽车数据均表现不佳，铝终端订单走弱。4月国内铝材企业开工率整体出现显著走弱，主要是疫情对于各类铝材企业开工影响很大，具体表现为对企业的运输影响造成部分企业成品发货困难，同时资金状况恶化，生产、排产情况不佳。铝棒加工费具有一定韧性，但在铝价下行过程中，华南与华北地区铝锭升贴水并未出现明显好转。目前疫情的进展是影响国内短期经济走向的主要原因，同时也是影响电解铝消费端的主要变量。4月底上海的疫情已经得到明显的好转，预计复工复产节奏将逐步加快，当然疫情的进展存在诸多变数，同时北京的疫情也存在较大的风险。总体我们预计5月国内电解铝消费环比将出现一定修复。

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　　4月国内电解铝价格较3月出现较大跌幅。从电解铝本身的基本面来看，4月国内供应仍处于较快释放阶段，消费端由于终端消费较为乏力叠加疫情对电解铝主流消费地的生产造成很大冲击，铝供需两端同时恶化成为了铝价下跌的主要因素。同时美元走强、国内股市大跌等宏观情绪的走弱也带动了铝价的下跌。不过在价格与基本面波动的过程中，也存在一些利多因素，比如国内铝锭库存总体平稳，华南现货维持小幅升水，LME铝库存持续处于去化，以及海外电解铝成本依然居高不下。这些利多为电解铝下方提供了较强的支撑，经历了4月铝价的大幅调整，同时考虑到5月消费边际上存在较大修复空间，铝价5月或将呈现一定程度的反弹。预计铝价在（20000，22000）元/吨区间运行，考虑到疫情的不确定性以及美联储加息等风险，我们建议以波段操作为主。

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　　国内疫情超预期，全球经济失速下行。