五一假期期间，全球铜价上演“先抑后扬”的剧烈波动。伦铜在跌破9100美元/吨关口后强势反弹，重返9300美元/吨上方，周线收涨1.2%；沪铜虽因假期休市，但节后首个交易日（5月6日）开盘跳涨，但盘中间歇性跳水后反弹上行，截止10：15分休盘报价每吨77720元，上涨170元，涨幅0.22%，显示国内市场对铜价反弹的强烈预期。本轮行情波动背后，是贸易局势缓和预期、美国经济数据分化与铜矿供应紧缺三重逻辑的交织演绎。

早间现货市场成交寥寥，持货商继续挺价，现货升水大涨至400元/吨，下游观望谨慎，入市刚需交易量偏低，导致市况差强人意。

长江有色金属网数据显示，长江现货1#电解铜报价每吨78350元，上涨260元，升水为400元/吨。

宏观面：美国经济“浅衰退”预期升温 贸易战“降级”信号提振风险偏好

美国一季度GDP年化季环比萎缩0.3%，创2022年以来最差表现，主要受国防支出锐减（环比-10.8%）、进口激增（环比+7.2%）及消费疲软（个人消费支出环比仅增1.8%）拖累。这一数据引发市场对美国经济“浅衰退”的担忧，但4月非农就业新增17.7万人、失业率稳定在4.2%的表现，缓解了硬着陆恐慌。美联储关注的3月核心PCE价格指数同比降至2.6%，环比微降0.1%，通胀压力缓和使得降息预期推迟至7月，美元指数维持95-100区间震荡，对铜价压制作用减弱。

更关键的是，中美贸易局势出现缓和迹象。特朗普政府自4月下旬以来连续释放积极信号：一是暂停对华301条款关税复审程序，二是重启中美关税排除申请流程，三是财政部官员公开称“关税应作为战略工具而非惩罚手段”。受此影响，离岸人民币汇率升值突破7.2关口，外资回流中国市场的预期升温，汽车零部件、消费电子等出口链板块获资金关注。贸易紧张局势缓和直接提振市场风险偏好，伦铜在假期后半段连续反弹。

基本面：矿端紧缺持续发酵 国内低库存支撑价格

全球铜矿供应端扰动加剧。智利国家统计局数据显示，3月铜产量同比增长9.1%至47.7万吨，但全球最大铜生产商Codelco产量同比下降10.1%，其主力矿山Chuquicamata因品位下滑持续减产。与此同时，巴拿马政府与第一量子矿业的Cobre铜矿谈判陷入僵局，该矿山自2023年底停产以来仍无复产时间表。全球铜矿供应端干扰率上升，TC/RC费用持续承压，中国铜精矿现货加工费（TC）徘徊于15美元/吨低位，支撑铜价底部。

需求端，中国制造业PMI虽回落至49.0，但高技术制造业PMI仍处51.5扩张区间，新能源与电子产业链用铜需求保持稳定。调研显示，五一期间铜管企业开工率维持高位，长三角、珠三角地区头部企业“三班倒”生产以满足空调旺季订单。国内精炼铜社会库存持续去化，截至5月5日已降至25.3万吨，同比减少18%，内贸铜升水持续上行至300元/吨上方，显示现货紧张局面。

技术面与资金面：多头资金回流 沪铜挑战前高

从持仓看，截至5月4日，COMEX铜非商业净多头持仓减少1.2万手至6.8万手，显示资金对短期价格走势存分歧。但LME铜价在9300-9500美元/吨区间获得技术支撑，突破9600美元/吨将确认反弹趋势。国内方面，沪铜主力合约持仓量增加5.2万手至38万手，资金参与度提升，且节后首个交易日开盘即突破77,500元/吨阻力位，显示多头资金回流意愿强烈。

后市展望：供需博弈或加剧价格波动 关注三大变量

短期来看，铜价走势将取决于三大因素：

1、中国4月进出口数据：若出口增速超预期，将验证贸易形势缓和逻辑，进一步提振风险偏好；

2、美联储官员表态：若鲍威尔在5月FOMC会议上释放鸽派信号，美元指数或跌破95关口，支撑铜价上行；

3、国内社库去化速度：若库存降至8万吨下方，将引发供应短缺担忧，推动铜价挑战9600美元/吨阻力位。

风险提示：需警惕美国关税政策反复或美元指数反弹带来的回调风险。若特朗普政府重启对华301条款关税调查，或美元指数因欧洲央行鸽派表态而走强，铜价或面临短期调整压力。但从中长期看，全球铜矿供应紧缺与新能源需求增长的基本面逻辑未改，铜价仍处上行周期。