锌价自5月初中美关税政策阶段性缓和后，进入21900-22800元/吨窄幅震荡区间，LME锌价同步在2700美元/吨附近企稳。当前市场呈现“宏观情绪主导、基本面钝化”的博弈特征，矿端宽松与冶炼复产预期压制上方空间，而低库存与政策托底预期则形成底部支撑，价格陷入僵局。

今日沪锌主力2507合约低开后窄幅区间震荡，截止11：30分收盘报价22170元/吨，下跌130元，跌幅0.58%。现货市场成交略有提升，持货商高升水报价，下游逢低进购，整体交投氛围偏暖。

长江现货0#锌价报22550-22650元/吨，均价报22600元/吨，较上周五下跌120元/吨；1#锌价报22450-22550元/吨，均价22500元/吨，较上周五下120元/吨

​​宏观面：风险溢价与政策博弈交织​​

中美经贸会谈释放缓和信号，关税战暂停短期提振市场风险偏好，但美国对欧盟钢铝加征关税的威胁再起，引发全球贸易摩擦升级担忧。日本10年期国债标售遇冷，美债收益率曲线倒挂加深，美元指数跌至99关口，虽缓解金属价格压力，但市场对美联储推迟降息的预期仍制约风险资产表现。国内4月社融与M2增速超预期，但新增信贷疲软暴露实体经济融资需求不足，政策托底预期升温，基建与地产链边际改善预期对锌价形成弱支撑。

​​供应端：矿端放量与冶炼弹性博弈​​

全球锌矿供应宽松格局延续，3月全球锌矿产量同比增2.6%，秘鲁Antamina、刚果Kipushi等新矿投产加速，国内4月锌精矿进口环比激增37.6%，加工费（TC）回升至3450元/吨以上，炼厂利润修复至500元/吨区间。尽管5月部分炼厂检修导致产量环比持平，但6月新产能释放预期增强，市场普遍预计Q2国内精炼锌产量将突破180万吨，同比增速或达4.3%。进口窗口关闭背景下，保税区库存维持低位，但现货市场受低价进口锌锭冲击，升水持续走弱至170元/吨以下。

​​库存与需求：淡季效应下的弱现实​​

国内社会库存自4月底的8.63万吨小幅回落至8.04万吨，上期所仓单降至4.4万吨，低库存对现货升水形成支撑。LME库存虽降至15.35万吨，但注册仓单占比超50%，0-3现货贴水扩大至20美元/吨，反映海外需求疲软。需求端进入传统淡季，镀锌、压铸合金开工率环比下滑5-8个百分点，房地产竣工端边际改善但新开工仍低迷，白色家电与汽车产量增速放缓，仅特高压基建订单维持稳定。终端企业以刚需采购为主，压铸合金企业库存周期缩短至10天以内，市场畏高情绪显著。

​​后市展望：震荡区间或下移，关注政策催化​​

短期锌价或延续21900-22800元/吨区间震荡，但重心可能下移：1）矿端增量逐步兑现，Q3冶炼厂复产提产压力加大；2）美联储降息预期推迟至Q3，美元流动性收紧压制金属估值；3）下游订单“金三银四”后季节性走弱，光伏抢装潮退坡加剧需求不确定性。若宏观政策未现超预期宽松，沪锌主力或下探21500元/吨支撑位，LME锌价或测试2600美元/吨关口。中长期看，全球锌市过剩压力渐显，2025年供需缺口或收窄至5万吨以内，价格中枢或逐步下移至20000-23000元/吨区间。

​​风险提示​​：

1、国内稳增长政策力度超预期，基建投资加速对冲地产下行；

2、美联储提前释放降息信号，美元指数大幅回落；

3、刚果金矿运输受阻或秘鲁罢工事件引发供应扰动。

（本文内容仅供参考，不构成投资建议。）