核心逻辑：

端午节后首个交易日，沪铜主力2507合约震荡偏强，截至10:15分报77,950元/吨，涨幅0.26%，但现货市场成交低迷，持货商挺价与下游接单乏力形成鲜明对比。这一矛盾揭示了当前铜价走势的核心驱动：全球贸易政策博弈与国内需求韧性形成共振，推动铜价在政策风险溢价与基本面支撑下延续偏强震荡。

长江有色金属网数据显示，长江现货1#电解铜均价报78530元/吨，较5月30日上涨180元/吨，升水为280元/吨。

【一】、贸易政策：铜价上行的“双刃剑”

美铜溢价驱动资源再配置：

美国铜期货较伦敦基准价格12%的溢价，正吸引全球铜资源向美流动，但特朗普政府将钢铁及铝进口关税翻倍至50%，并启动《232条款》对铜进口的调查，显著抬升市场对铜关税落地的预期。高盛测算，若加征25%关税，美铜较伦铜溢价或达1,235美元/吨，区域性供应紧张预期升温。

欧盟反制与俄乌谈判的地缘扰动：

欧盟警告对美钢铝关税反制，俄乌谈判进展缓慢，地缘风险持续。尽管俄乌冲突未直接冲击铜矿供应链，但市场对贸易战升级的担忧仍存，叠加美元因美国5月ISM制造业PMI不及预期（48.5%）而走弱，为铜价提供短期支撑。

【二】、国内需求：结构性亮点与淡季韧性

外需强韧与内需疲软的博弈：

4月制造业PMI小幅回升主要由生产指数和新出口订单拉动，显示外需韧性仍强，但内需疲软态势未改，企业仍处降价去库周期。值得注意的是，铜市需求端结构性亮点突出：

1、新能源汽车产销两旺：5月渗透率突破45%，带动相关用铜需求。

2、房地产竣工端边际改善：竣工面积同比降幅收窄至8%，支撑建筑用铜需求。

3、家电出口订单回暖：空调出口量环比增长12%，形成需求托底力量。

淡季需求前置效应超预期：

全球贸易商抢运潮涌现，精铜杆开工率维持85%以上高位，淡季需求韧性超预期。尽管现货市场成交疲软（订单量偏少），但需求强度与持续性仍是铜价高位运行的关键驱动。

【三】、供需基本面：库存去化与供应扰动共振

全球铜库存降至低位：

全球显性库存降至65万吨（同比-18%），其中国内社库仅12.4万吨（周降1.7万吨），低库存对铜价形成支撑。

供应端扰动风险仍存：

矿端：刚果金及秘鲁铜矿运输受阻，影响精矿供应。

冶炼端：国内冶炼厂检修季临近，叠加TC/RC加工费下行（国产矿TC降至3,800元/吨），抑制精铜产量释放。

【四】、短期展望：铜价偏强震荡，警惕政策风险

综合来看，海外贸易政策风险与国内需求韧性形成共振，叠加全球铜库存去化趋势延续，短期铜价将延续偏强震荡。但需警惕：

•关税落地后的贸易流重构：若美国对铜征收关税，全球铜市或呈现“美铜溢价+非美地区供应紧张”的分化格局。

•下游需求季节性走弱：尽管当前需求韧性超预期，但终端订单增量有限，若后续接单量持续疲软，或对铜价构成压制。

策略建议：

•短期：把握铜价回调后的买入机会，关注77,000-78,000元/吨区间支撑。

•中长期：警惕贸易政策不确定性及需求季节性走弱风险，建议结合库存去化节奏及下游开工率变化灵活操作。

风险提示：

欧美贸易谈判进展超预期，关税政策落地细节或引发市场波动。

国内制造业PMI及下游订单量若不及预期，可能削弱需求韧性支撑。

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