铜市博弈白热化：宏观政策与微观供需角力下的震荡迷局

【行情直击】多空交织下的技术性拉锯

6月27日亚市早盘，伦铜延续偏强震荡格局，市场目光聚焦9800美元/吨关键阻力位。沪铜主力2508合约早盘呈现高位盘整态势，截至10:15分休盘报78700元/吨，涨幅0.33%，技术面呈现近月B结构收敛特征。现货市场维持刚需采购节奏，内贸铜升水稳定于160元/吨，反映下游对当前价位保持谨慎态度。

长江有色金属网数据显示，长江现货1#铜价报78930-78970元/吨，均价报78950元/吨，较昨日上涨210元/吨，现货升水为160元/吨；

【宏观变量】地缘缓和与政策博弈的双重奏

地缘溢价回吐与能源博弈

伊朗与以色列临时停火协议虽短期改善风险偏好，但美国能源政策的深层矛盾逐渐显现。白宫官员透露，政府正通过战略石油储备（SPR）释放与出口管制组合拳，试图将国际油价压制在75美元/桶以下。这一政策取向实质是"以空间换时间"：既需遏制俄罗斯能源收入，又要防止高油价侵蚀消费者信心，更需为潜在的地缘冲突升级预留政策弹药。

美联储的平衡术

鲍威尔在国会听证会上重申"观望立场"，其核心逻辑在于防范"暂时性通胀"演变为预期自我实现。当前美联储面临两难抉择：若过早降息可能重燃通胀，过度紧缩则威胁经济复苏。这种政策模糊性导致美元指数持续在98关口徘徊，客观上为铜价提供支撑。值得注意的是，美联储9月降息概率虽从85%回落至68%，但市场已开始定价"预防式降息"可能性。

【产业图景】库存博弈揭示深层矛盾

LME库存之谜：消失的铜去了哪里？

LME铜库存持续失血至9.3万吨，但0-3月升水从280美元/吨高位骤降至87.5美元/吨，暗示市场正消化3万吨隐性库存注入预期。这背后折射出三大博弈：

•区域套利驱动：COMEX库存突破20万吨，与LME价差维持1000美元/吨以上，形成典型的跨市场套利窗口。

•隐性库存显性化：交易商正将非注册仓库铜转移至LME体系，但5.6万吨可用库存仍远低于10万吨安全阈值。

•消费韧性之争：欧洲精铜短缺与亚洲出口增加形成对冲，LME注销仓单占比仍高达34%，显示现货紧张未实质缓解。

矿端紧缺传导加速

全球铜矿供应危机正在从预期走向现实：

•TC/RC费用暴跌：中国铜原料联合谈判小组（CSPT）敲定的三季度加工费基准为23.25美元/吨，较一季度腰斩，创2013年以来新低。

•冶炼厂减产预警：国内头部炼厂下半年检修计划已排满，若矿端紧张持续，精铜产量或出现5%以上降幅。

•电网需求托底：国家电网2025年投资计划同比增12%，特高压项目用铜量占比提升至38%，形成需求端重要支撑。

【后市研判】震荡上行中的结构性机会

当前铜价运行呈现三大特征：

•宏观驱动弱化：美元指数与铜价相关性从0.85降至0.62，市场对政策预期的定价逐渐充分。

•微观逻辑强化：LME库存变动与升贴水结构成为日线波动核心变量，COMEX-LME价差主导跨市套利策略。

•季节性规律失效：传统消费淡季下，电网订单超预期与再生铜供应紧张形成对冲，库存去化斜率不降反升。

策略建议：

•短期：关注9800美元/吨阻力位争夺，若有效突破则可能挑战万点大关，下方支撑位上移至9500美元。

•中期：把握LME库存见底回升前的做多机会，关注TC/RC费用与冶炼厂检修计划的联动效应。

•长期：布局铜矿股与铜期货正套策略，2026年前矿端紧缺逻辑难以逆转。

风险提示：需警惕美国大选前贸易政策突变、中国房地产投资持续收缩等黑天鹅事件。在宏观政策与微观供需的持续博弈中，铜市或将演绎"进二退一"的震荡上行格局。

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