11 月 5 日，长江现货 1# 钴均价报 390000 元 / 吨，较前一交易日下跌 6000 元，在前期高位震荡格局中显现回调压力。这一变动是短期供应增量预期、需求阶段性疲软与资金情绪转向共同作用的结果，而长期供需缺口则仍在博弈中构成潜在支撑。

一、回调核心：短期供需天平倾斜与资金避险共振

1. 再生钴供应放量打破紧平衡预期

11 月 1 日正式落地的《锂离子电池编码规则》已显现政策效应，"一池一码" 追溯体系打通了退役动力电池回收全链条，合规回收原料供应量显著增加。市场数据显示，2025 年国内再生钴产量预计将达 1.8 万吨，占总供应量的比重提升至 15%，这一增量直接缓解了原生钴的短期需求压力。与此同时，海外矿山投产进度超预期，洛阳钼业 KFM 铜钴矿二期扩建工程进入收尾阶段，达产后将新增 1.5 万吨 / 年钴产能，进一步强化了市场对短期供应宽松的判断。

2. 动力电池行业进入库存消化周期

尽管 10 月新能源汽车销量表现亮眼，零跑、蔚来等车企交付量同比增幅均超 80%，比亚迪单月销量更是突破 44 万辆，但动力电池产业链却出现显著的阶段性调整。头部电池企业前期为应对供应紧张已完成充足备货，11 月以来采购节奏明显放缓，转而进入库存消化阶段。叠加 11 月 1 日生效的外贸新规对高能量密度锂电池出口的许可管理，部分三元锂电池出口订单出现短期延后，间接削弱了钴的即时需求释放。

3. 资金撤离加剧短期波动

能源金属板块的整体调整进一步放大了钴价的回调幅度。11 月 3 日 A 股能源金属板块已跌超 3%，盛屯矿业、腾远钴业等个股跌幅超 5%，华友钴业跟跌 4% 以上。这种板块性调整延续至 11 月 5 日，市场资金正从传统能源金属撤离，转向固态电池等新技术材料，反映出投资者对传统能源金属短期前景的谨慎态度，进一步加剧了钴价的下行压力。

二、短期压力与长期支撑的核心博弈

1. 短期：库存与供应双重压制难快速缓解

从产业链数据看，当前市场正处于短期调整窗口。一方面，电池企业库存消化周期预计将持续 1-2 个月，采购需求的阶段性萎缩将对钴价形成持续压制；另一方面，国内钴社会库存虽处于 2800 吨的历史低位，但再生钴的补充效应正在逐步显现，短期内供需紧平衡格局有所松动。此外，全球大宗商品市场整体谨慎情绪蔓延，资金对工业金属的配置趋于保守，进一步放大了价格波动幅度。

2. 长期：刚果（金）配额与需求增长奠定支撑

尽管短期承压，钴价中长期支撑逻辑并未根本瓦解。供应端的核心约束来自刚果（金）的出口配额政策 —— 作为贡献全球 76% 钴产量的核心供应国，其 2026-2027 年年度出口配额仅为 9.66 万吨，较 2024 年 22 万吨的实际产量腰斩超 56%，且配额不得转让延期，供应收缩已成定局。机构预测，受此影响，2026 年全球钴供需缺口将达 3.55 万吨，缺口率显著提升。

需求端的结构性增长动力仍在强化。三元锂电池在高端车型、长续航车型中的核心地位短期难以替代，叠加低空经济、长时储能等新兴场景加速渗透，2025 年全球钴需求有望突破 30 万吨，2027 年更是预计攀升至 32.9 万吨。同时，国家将钴列为战略性矿产资源，鼓励企业构建 "海外资源 + 国内精炼 + 终端应用" 一体化产业链，政策红利进一步增强长期信心。

三、后市展望：短期看库存，长期盯配额

短期而言，钴价仍将处于调整消化阶段，需重点关注两大信号：一是《锂离子电池编码规则》落地后再生钴的实际到货量，若 11 月再生钴供应量低于 1500 吨，可能缓解市场对供应过剩的担忧；二是动力电池企业补库节奏变化，当头部企业原料库存降至 15 天以下时，有望触发阶段性补库需求。价格层面，38 万元 / 吨将成为短期关键支撑位，这一水平接近近期震荡区间下沿，若失守可能进一步下探 35 万元 / 吨一线。

中长期来看，刚果（金）出口配额的执行力度将成为决定钴价中枢的核心变量。若 2026 年实际出口量严格按配额执行，供需缺口可能推动钴价重回 40 万元 / 吨以上。投资者可重点跟踪刚果（金）东部矿山复产情况、再生钴产能释放进度，以及全球三元锂电池在高端储能领域的渗透率变化，这些因素将共同决定钴价的长期走势。

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