2025 年黄金市场的狂热仍在延续，年内金价累计上涨 55% 的表现已创下近年罕见涨幅。高盛最新报告的重磅预测更是点燃市场情绪 ——2026 年底金价有望触及 4900 美元 / 盎司，若私人投资者持续加大资产分散配置力度，涨幅或超预期。而各国央行的购金热潮、全球流动性宽松趋势与地缘政治风险升级，正共同构筑起黄金牛市的坚实支撑。

核心驱动力一：央行 + ETF 共振，购金需求创纪录

各国央行的储备多元化战略持续加码，成为金价上涨的 “压舱石”。高盛数据显示，9 月全球央行黄金购买量达 64 吨，较 8 月的 21 吨实现大幅反弹，11 月更可能出现集中购金潮。这一趋势并非个例，中国央行已连续 12 个月增持黄金，截至 10 月末储备量达 7409 万盎司，彰显对黄金避险属性的长期认可。世界黄金协会预测，2025 年全球央行购金量将维持在 750-900 吨区间，虽低于近三年峰值，但仍显著高于 2022 年前平均水平。

资金端的热情同样高涨，全球最大黄金 ETF——SPDR Gold Trust 持仓量已突破 1042 吨，创下三年新高。仅过去八周，全球黄金 ETF 就累计增持 268 吨，对应资金流入超 330 亿美元。国内市场同步跟进，华安黄金 ETF、博时黄金 ETF 等产品近一个月规模分别增长 133.66 亿元、67.24 亿元，黄金股 ETF 更是暴涨 77%，机构与散户的配置需求形成强烈共振。

核心驱动力二：降息周期开启，经济环境利好黄金

美联储的宽松政策转向为黄金上涨提供了关键推力。继 9 月首次降息后，10 月美联储再次下调联邦基金利率 25 个基点至 3.75%-4.00% 区间，并宣布 12 月 1 日结束资产负债表缩表。尽管美联储内部对 12 月降息路径存在分歧，鲍威尔表态 “12 月降息非板上钉钉”，但市场对宽松周期的预期未改。

通胀数据的温和表现进一步支撑政策宽松空间，美国 9 月 CPI 同比增长 3%，低于市场预期的 3.1%，核心 CPI 环比涨幅 0.2% 为三个月来最慢增速。在美元走弱、资产收益率下降的背景下，黄金 “零息” 劣势逐渐消退，持有成本大幅降低，成为对抗通胀与资产贬值的优质选择。华安基金指出，美国政府持续 41 天的停摆加剧了经济不确定性，也为黄金的避险需求增添了新的支撑。

核心驱动力三：地缘风险升级，避险属性凸显

全球地缘政治的紧张态势不断推升黄金的风险溢价。近期美委关系急剧恶化，美军 “福特” 号航母已驶入委内瑞拉近海，白宫正权衡军事打击选项，委内瑞拉则动员 20 万人备战，区域冲突风险陡然上升。与此同时，俄乌冲突持续逾 1000 天，巴以冲突外溢影响扩大，全球冲突区域在过去三年增加了三分之二，避险资金对黄金的配置需求持续升温。

新兴市场央行的储备调整进一步放大了这一趋势。摩根大通私人银行指出，许多新兴市场央行的黄金储备占比仍相对较低，为分散对美元资产的依赖，后续增持空间广阔。波兰、土耳其、哈萨克斯坦等国已持续加入购金行列，成为全球央行购金潮的重要组成部分。

行业动态：龙头企业加速布局，长期赛道获认可

面对黄金市场的强劲走势，产业链龙头企业纷纷加大布局力度。紫金矿业推进子公司港股上市，山金国际、赤峰黄金集体赴港融资，潮宏基冲刺港交所，行业通过资本运作扩大产能与业务边界，以把握长期上涨机遇。尽管部分企业遭遇股东减持，但产业资本的扩张动作，本质上是对黄金赛道长期价值的投票。

机构对金价的预期也持续上修，形成密集看涨共识。高盛重申 4900 美元 / 盎司的 2026 年底目标价，摩根大通则更为乐观，预测金价可能触及 5200-5300 美元 / 盎司区间，较当前水平仍有 25% 以上上涨空间。摩根大通强调，行业基本面处于近年最强水平，平均 EBITDA 利润率约 65%，自由现金流收益率 8% 且杠杆率极低，回调后仍是优质配置标的。

展望：牛市趋势未改，关注短期波动风险

综合来看，黄金市场的核心驱动逻辑未发生根本变化：央行购金的长期趋势、美联储宽松周期的延续、地缘政治风险的常态化，将持续支撑金价上行。不过需要注意的是，金价在 10 月创下 4380 美元历史新高后已出现 6% 左右的回调，短期可能在 4000 美元附近盘整消化。

市场风险同样不容忽视，若央行购金力度不及预期、高金价抑制珠宝需求，或美联储降息节奏放缓，都可能引发金价短期波动。但长期而言，在全球经济不确定性与资产多元化配置需求的双重推动下，黄金的战略价值仍将持续凸显。

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