东吴证券近日发布研究报告，对锂电产业链及铜箔板块做出前瞻性判断。研报指出，预计2026年全球锂电需求将实现约35%的增长，2027年增速仍有望保持在25%以上。

对应到锂电铜箔领域，2026年和2027年的全球需求量预计将分别达到163万吨和197万吨。供给端方面，锂电铜箔加工费已历经长达4年的下行周期，厂商扩产意愿普遍偏低。据测算，2026年全球锂电铜箔有效产能约为175万吨，仅新增21万吨；2027年产能约为198万吨，新增23万吨。在此背景下，产能利用率将从2026年的93%提升至2027年的100%，供需格局持续收紧。

盈利端来看，年初以来二线客户加工费已上调1500至2000元/吨，当前单吨利润达到2000至3000元。考虑到每万吨产能对应的资本开支约为4至5亿元，厂商的合理目标单吨利润约为8000元，目前仍在与下游持续议价。东吴证券预计，2027年单吨利润有望提升至6000至8000元。基于上述分析，该机构看好铜箔板块的量利双升趋势，建议增持铜箔板块。

铜箔的“春天”真的来了吗？

东吴证券这份研报，为长期承压的锂电铜箔行业描绘了一幅“供需反转、利润修复”的乐观图景。其核心逻辑——产能扩张放缓叠加需求高增长，导致产能利用率逼近极限、加工费触底回升——在方向上无疑是正确的。然而，在拥抱乐观预期之前，有几个关键变量值得投资者冷静审视。

产能利用率100%的假设可能过于理想。 铜箔行业的有效产能计算涉及良品率、设备稼动率、产品切换损耗等多个变量。即便名义产能利用率达到100%，实际可出货量仍可能低于理论值。但反过来，若下游需求增速不及预期（如电动车渗透率放缓或储能装机节奏波动），产能利用率可能远达不到100%，加工费的上行空间就会被压制。

加工费上调的传导机制并非一帆风顺。 研报提到“二线客户加工费已上调”，但一线大客户（如宁德时代、比亚迪等）的议价能力极强，它们往往通过长协锁价、招标压价等方式控制成本。铜箔厂商能否将加工费顺利传导至所有客户，尤其是头部客户，存在较大不确定性。此外，铜箔行业的技术壁垒并非不可逾越，若加工费回升过快，可能刺激新进入者或现有厂商重启扩产计划，从而打断供需改善的进程。

合理单吨利润8000元的目标能否实现，取决于行业竞争格局的演变。 当前铜箔行业仍处于产能出清的后期，部分中小厂商在现金流压力下可能以低于成本的价格接单，这会延缓行业整体盈利修复的速度。只有当落后产能真正退出市场，行业集中度进一步提升，头部企业才能拥有更强的定价权。

总体而言，东吴证券的研报为铜箔板块提供了清晰的中长期逻辑，但短期执行层面仍面临诸多挑战。对于投资者而言，关注铜箔企业的“客户结构”（是否深度绑定头部电池厂）和“产品结构”（高端极薄铜箔占比）比单纯押注行业β更为重要。铜箔的“量利双升”或许正在路上，但道路可能比研报描绘的更加崎岖。

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