2026年5月第三周，全球铝市场呈现极端分化。海外方面，LME铝库存降至34.2万吨，创20年新低，现货升水飙升至84美元，花旗、美银等投行看涨至4000美元/吨；国内方面，电解铝社会库存结束累库，3天骤降3.3万吨，去库拐点正式确认。尽管国内产能触及4500万吨天花板，但高库存与弱现实仍压制沪铝涨幅，内外价差倒挂支撑出口套利窗口持续打开。预计短期沪铝维持24200-24800元/吨高位震荡，建议关注去库持续性及海外地缘局势演变。

一、 海外市场：结构性短缺推升“超级溢价”

1. 库存危机与现货挤仓

截至5月18日，LME铝库存降至34.2万吨，较年初腰斩，创下近20年最低水平。更为关键的是现货市场结构，LME cash/3m升水走强至80-84美元/吨，触及近19年高位。日本二季度溢价协议敲定在350-353美元/吨，为11年来最高。这一系列数据表明，海外市场已从“紧平衡”步入“实质性短缺”，现货挤仓风险显著升温。

2. 地缘冲突引发的供应硬缺口

中东局势白热化是供应短缺的核心推手。自2月28日美以对伊朗发动打击以来，霍尔木兹海峡航运受阻，直接冲击海湾地区铝供应链。世纪铝业、Mozal、巴林铝业及阿联酋环球铝业等企业接连减停产，受影响产能规模约220-250万吨。花旗银行指出，即便在需求疲软情景下，2026年全球铝市缺口仍将接近270万吨，未来6-12个月库存将降至历史极低点。

3. 机构看涨共识强化

投行观点趋于一致：花旗将2026年下半年铝目标价上调至4000美元/吨，2027年乐观情景看至5350美元；美银同样看涨至4000美元。逻辑核心在于“结构性短缺”——供应冲击造成的损害已不可逆，而全球闲置产能几乎为零，市场缓冲空间耗尽。

二、 国内市场：去库拐点确认，但高库存压力未解

1. 社库拐点终现，利空最大压制因素缓解

5月21日数据显示，中国主要市场电解铝社会库存降至140.8万吨，较5月18日减少3.3万吨，结束了此前数月的累库格局。这一拐点的确认意义重大，意味着压制国内铝价的最大利空（库存翻倍）正在被移除。驱动因素清晰：海外溢价高企使出口套利窗口持续敞开，同时外盘高于内盘抑制了铝锭进口。

2. 产能触顶与超产风险

国内电解铝运行产能已达4500.43万吨，产能利用率超98%，逼近4500万吨政策天花板。4月日均产量创下12.9万吨的历史新高，部分冶炼厂通过技术升级超产约3%。这既是供给弹性的尽头，也意味着监管层可能启动产能合规检查，超产核查风险升温。

3. 需求端：新能源扛旗，传统领域承压

尽管进入季节性淡季，但新能源汽车与AI储能提供了韧性支撑。IEA《2026全球电动车展望》预测，2026年全球电动车销量将达2300万辆，占新车销量近30%。国内4月新能源汽车产量129.6万辆，充电设施同比增长47.4%，单车用铝量提升至280公斤，有效对冲了建筑等传统领域的需求下滑。

三、 价格走势与后市展望

1. 内外盘价格表现

LME铝：受供应短缺驱动，伦铝强势上行，5月21日收盘于3629美元/吨附近，逼近前期高点。

沪铝：受高库存压制，沪铝表现弱于外盘。5月21日主力合约收于24305元/吨，微跌0.49%，呈现“外强内弱”格局。现货贴水略有收窄，但贸易商畏高情绪仍存，成交偏淡。

2. 后市研判与操作建议

短期走势：预计沪铝主力运行区间24200-24800元/吨。海外缺口难以快速填补，为铝价提供强底部支撑；但国内高库存去化需要时间，限制上方空间。

关注重点：

去库持续性：若社库连续去化幅度扩大，国内铝价有望突破25000元/吨压力位。

地缘局势：霍尔木兹海峡通航情况直接影响海外溢价水平。

政策风险：警惕工信部对超产产能的核查动作。

总结：铝市正处于“海外短缺+国内去库”的关键窗口期。对于投资者而言，逢低做多成本支撑是相对安全的策略，但需警惕国内需求恢复不及预期的风险。对于产业链企业，利用内外价差进行出口套利或跨市套保是当前最优解。

【注：本评论根据市场行情进行合理阐述分析，观点仅供参考，市场有风险谨慎投资】