6月30日，沪期锌主力2508合约涨跌波动，盘面陷入窄幅区间震荡，显示多空博弈加剧。截止11：30分午盘收盘报22445元/吨，小涨20元，涨幅0.09%。现货市场成交气氛相对较好，持货商多逢高出货积极，现货升水继续承压，下游刚需交易量有所上升，整体采购积极性略有增强。
长江现货0#锌价报22560元/吨，较上周五下跌90元/吨；1#锌价报22460元/吨，较上周五下跌90元/吨；
一、库存表象与需求真相的背离
当前涂镀板卷库存呈现“总量微降、结构分化”特征：镀锌库存微增0.26%至106.54万吨，彩涂库存下降1.2%至26.4万吨，总库存仅减少0.03%至132.94万吨。这一数据背后折射出终端需求的深层矛盾：
镀锌市场“量价背离”：民营钢厂出厂价维持稳定，但贸易商为完成月度协议量，实际成交价暗降50-80元/吨，反映下游基建与制造业订单不足。镀锌板卷表观消费量环比下降1.8%，建筑用镀锌管需求同比下滑7%，仅光伏支架订单因海外装机量增长维持韧性。
彩涂行业恶性竞争：国营与民营钢厂指导价未调整，但市场实际成交价已跌破成本线（含税价6,800元/吨），部分企业通过“垫资+返利”模式争夺订单，导致行业平均毛利率压缩至3%以下。
二、供应端：全球过剩预期与短期扰动博弈
国内冶炼产能释放受阻：
秘鲁Cajamarquilla冶炼厂罢工事件导致全球锌锭供应减少2.7万吨/月，但该厂库存可维持30天生产，实际影响滞后至Q3末。国内冶炼厂利润修复至500元/吨以上，6月精炼锌产量环比增加7%，7月排产计划再增1.2万吨，云南、陕西新增产能释放对冲检修影响。
进口锌精矿加工费（TC）攀升至45美元/干吨，港口库存环比下降9%至32.5万吨，但进口窗口关闭导致现货矿紧张，冶炼厂原料库存天数降至25天（安全线为30天）。
海外产能复苏分化：
欧洲Nyrstar法国Auby冶炼厂复产，但德国Trimet因能源成本高企维持70%产能运行；
印尼Antam公司新冶炼厂投产延迟至Q4，全年锌锭增量预期下调至15万吨（原25万吨）。
三、宏观与政策：降息预期与产业政策的对冲效应
全球流动性宽松预期升温：
美联储9月降息概率升至72%，美元指数跌至96.5，锌价金融溢价扩大至200美元/吨。但美国5月核心PCE物价指数同比3.1%，通胀粘性可能延缓降息节奏，锌价上行空间受限。
国内6月LPR利率维持不变，基建专项债发行提速至1.2万亿元（同比+15%），但房地产新开工面积同比降12%，镀锌钢材需求持续承压。
产业政策调控加码：
工信部启动《钢铁行业超低排放改造三行动》，镀锌生产线环保改造成本增加10-15%，中小钢厂加速退出；
新能源汽车下乡政策延期至2026年，车身用镀锌板需求增量预期上调至80万吨/年，但短期贡献有限。
四、成本与价格：隐性成本抬升与现货流动性危机
成本支撑逻辑强化：
国内锌精矿品位持续下滑（A/S值从5.8降至4.2），现金成本中枢上移至12,000元/吨；
欧洲天然气价格反弹至120欧元/MWh，海外冶炼成本升至2,800美元/吨，伦锌底部支撑上修至2,700美元。
现货流动性分层加剧：
上海保税区库存降至4.36万吨（同比-42%），但国产锌锭现货升水从380元/吨回落至120元/吨，反映贸易商囤货意愿下降；
LME锌库存注销仓单占比升至47.5%，但亚洲仓库交仓标准不符导致实际可交割量不足，挤仓风险积聚。
五、后市推演与策略建议
价格路径推演：
短期（7月）：若美联储释放明确降息信号，沪锌或突破24,000元/吨压力位，但镀锌需求疲软将限制涨幅，目标区间23,500-24,500元；
中期（Q3）：新投产产能释放叠加传统淡季，锌价或回调至22,000-23,000元区间，关注22,500元成本线支撑；
长期（Q4）：全球锌元素过剩28万吨预期兑现，若新能源需求增量不及预期，锌价中枢或下移至20,000-21,500元。
套利与对冲策略：
跨期套利：沪锌2508与2512合约价差若扩大至400元/吨，可做空远月合约（隐含需求走弱预期）；
跨品种套利：金银比突破95时，做空黄金/做多白银组合对冲宏观不确定性；
期权保护：买入沪锌看跌期权（执行价22,500元）对冲库存贬值风险，权利金控制在现货价值的1.5%以内。
六、风险警示与观测指标
上行风险：中东冲突升级推升油价至150美元/桶，通胀预期强化刺激锌价脉冲式上涨；
下行风险：光伏技术迭代（钙钛矿电池普及）导致镀锌支架需求断崖式下降；
关键观测点：
7月10日：中国6月PMI数据（基建与制造业景气度验证）；
7月15日：美国6月CPI同比（降息预期修正关键指标）；
7月25日：LME锌库存变动（交割品流动性风险信号）。
结语：在流动性泡沫与产业寒冬间寻找平衡
当前锌市正处于“宏观宽松预期”与“产业过剩现实”的拉锯战中，价格波动率放大但趋势性方向不明。投资者需警惕Q3传统旺季需求证伪风险，重点关注西南水电出力、欧盟碳关税细则及印尼电力基建进展。对于产业客户而言，建议采取“低库存+高周转”策略，利用期货工具锁定加工利润，方能在行业洗牌中守住生存底线。
本文分析基于2025年6月21-30日市场数据及产业链调研，内容仅供参阅，请仔细甄别！长江有色金属网
