2025 年 11 月 20 日，长江现货 1# 白银均价报 12145 元 / 千克，较上一交易日上涨 180 元。期货方面，截至当日 11:00，沪白银主力 2512 合约报价 12070 元 / 千克，上涨 110 元，涨幅 0.92%。国际市场同样表现强势，纽约银期货同步上涨 1.13%，报 52.085 美元 / 盎司，内外盘形成共振上涨格局。

全球供需格局持续偏紧

当前全球白银市场正处于供应收缩与需求增长的双重驱动中。四季度全球白银矿端供应量进一步紧缩，较三季度下降 1.61%，主要减量来自东欧及拉美地区的矿山产量下滑。而需求端则多点开花，国内光伏产业需求韧性十足，10 月光伏电池片产量同比增长 16.4%，累计产量同比增幅显著回升，光伏用银作为核心增长引擎，占白银总需求比例已达 15%。同时，印度白银进口需求旺季来临，预计今年进口规模将达 5500-6000 吨，四季度进口量大幅高于去年同期，进一步加剧全球供应紧张。

宏观政策预期提供强支撑

美联储降息预期成为贵金属市场的重要推手。市场普遍预期 2025 年美联储仍有 2-3 次降息空间，持续的高利率环境对企业融资形成压力，美联储呵护流动性的必要性上升。叠加美国 9 月通胀率升至 3%，白银的抗通胀金融属性受到资金青睐。美元指数震荡走弱也为白银价格提供助力，作为美元计价的贵金属，白银在美元贬值周期中吸引力显著提升。

内外盘联动与库存低位加持

国际白银市场的强势表现为国内市场提供了有力支撑，纽约银、伦敦银与沪银、长江现货价格形成正向联动。从库存来看，全球白银库存处于 5 年低位，11 月中旬白银 1 个月期租赁利率虽有回落但仍处近年同期高位，反映出现货市场紧俏格局未改。此外，白银 SLV 持仓量持续增加，显示海外投资需求旺盛，进一步强化价格上涨动能。

短期展望：强势格局有望延续

综合来看，国内白银市场在供需紧俏、宏观政策利好、内外盘联动的多重因素支撑下，短期强势格局有望延续。供应端矿山增产有限、回收量占比偏低的现状难以快速改善，需求端光伏产业扩张与印度进口旺季的叠加效应仍将持续，而美联储降息预期的落地进程将成为后续行情的关键变量。

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