一、价格走势：剧烈波动后的震荡调整
氧化铝市场自上市以来，价格走势犹如过山车般跌宕起伏。2024年，在供需错配与成本上升的双重推动下，氧化铝期价一度创下5,540元/吨的历史新高。然而，随着广西、山西等地新增产能集中释放，市场供应格局从紧缺迅速转向宽松，价格断崖式下跌至2,663元/吨（2025年4月6日），跌幅超50%。当前，氧化铝期价在2,800元/吨一线震荡，市场在全面亏损与减产检修的支撑下进入短暂平衡状态。
关键特征：
波动率放大：2025年一季度价格振幅达38%，创历史同期新高；
成本坍塌：铝土矿价格从年初115美元/吨（几内亚CIF）跌至84美元/吨，带动氧化铝完全成本下降255元/吨至3,158元/吨；
库存压力：社会库存仍处399.4万吨高位，上期所仓单突破30万吨，7月到期压力加剧现货流动性风险。
二、供应端分析：产能洪峰与检修潮的博弈
新增产能持续释放，供应压力不减
2025年氧化铝新增产能达1,330万吨，且集中于上半年投产：
•河北文丰：320万吨项目（160万吨已投产）；
•广西广投北海：200万吨产能（6-7月分批投产）；
•山东鲁北化工：100万吨产能（四季度投产）。
•影响：全年产能增速超12%，远超电解铝需求增速（约3.7%），供需缺口持续扩大。
减产检修难改趋势，实际减产力度有限
•短期检修：山西某大型氧化铝厂计划检修15天（影响产能50万吨），河北某厂检修120万吨/年产线，但多数高成本产能（现金成本>3,200元/吨）仍维持生产；
•亏损容忍度：企业可承受8-12个月亏损，减产意愿薄弱，行业开工率仍维持在85%以上。
三、成本端分析：原料价格回落，支撑作用弱化
铝土矿供应宽松，成本曲线下移
•进口矿激增：几内亚发运量恢复至500万吨/月，国内铝土矿3月产量同比增13%至522.66万吨；
•国产矿替代：贵州、广西低品位矿开采加速，国产矿占比提升至35%，进一步压低综合成本。
亏损扩大与停产困境
•成本倒挂：山西、河南等地氧化铝现金成本已跌破3,000元/吨，但现货价跌至2,800元/吨，全行业亏损率超60%；
•停产成本高：单条产线停产损失达5,000万元/月（含折旧、人工等），企业更倾向“以价换量”。
四、需求端分析：电解铝天花板限制增量空间
内需增长停滞
•电解铝产能瓶颈：国内运行产能已达4,382万吨（距天花板4550万吨仅差1.5%），云南等地复产增量有限；
•加工材需求疲软：铝型材、板带材开工率同比下滑5-8个百分点，压制氧化铝采购意愿。
出口增量杯水车薪
•内外价差收窄：海外氧化铝价格较国内仅高200元/吨，出口窗口关闭，3月出口量环比下降12%；
•反倾销风险：欧盟、东南亚对中国氧化铝发起反倾销调查，出口阻力加大。
五、库存端分析：仓单压力与到期风险并存
库存结构失衡
•隐性库存显性化：社会库存中60%为贸易商囤货，需在二季度前消化；
•港口积压：几内亚至中国航线运费上涨20%，导致进口矿到港延迟，港口库存升至80万吨。
仓单到期冲击
•流动性压力：7月到期的30万吨仓单需转现货抛售，或引发价格踩踏；
•交割规则调整：上期所拟将仓单有效期从1年缩短至6个月，加剧远期合约抛压。
六、核心矛盾与未来展望
三大核心矛盾：
•产能周期错配：2025年新增产能1,330万吨 vs 电解铝需求增量150万吨，过剩量达1,180万吨；
•成本支撑失效：铝土矿价格下行打开成本下限，但亏损未触发大规模减产；
•库存堰塞湖：高库存+仓单到期形成“双杀”，压制反弹空间。
价格推演：
•短期（1-3个月）：震荡区间2,700-3,000元/吨，反弹需依赖减产超预期（如北方某500万吨产能永久退出）；
•中长期（6个月以上）：若产能释放延续，价格或下探2,500元/吨（对应铝土矿70美元/吨成本线）。
七、策略建议与风险提示
交易策略
•空头配置：SS2506合约逢高沽空，止损3,000元/吨，目标2,700元/吨；
•跨期套利：做多2506合约同时做空2509合约，比值目标1:1.02（当前1:1.05）；
•产业套保：电解铝厂买入看跌期权（行权价2,600元/吨），对冲原料下跌风险。
风险警示
•上行风险：几内亚政局动荡导致铝土矿断供、国内环保限产加码；
•下行风险：新能源车用铝需求不及预期、印尼镍矿出口禁令升级冲击铝土矿供应链。
总结
氧化铝市场的剧烈波动，本质是“产能扩张惯性”与“需求增长瓶颈”的深度博弈。短期减产检修或带来阶段性反弹，但中长期过剩格局难改。投资者需警惕高库存与仓单到期的流动性冲击，产业端则需加速向高附加值领域转型。未来行业洗牌中，具备低成本资源布局（如几内亚矿权）与技术创新能力（如低碳冶炼工艺）的企业方能穿越周期，而中小产能终将在“成本红海”中黯然退场。
【入市有风险，投资需谨慎，不做决策依据，仅供市场参考！】
