【内外宏观面】美国 4 月 ISM 制造业 PMI 降至 47.8% 创五个月最大跌幅，新订单指数暴跌至 45.1%，显示制造业需求因关税政策陷入萎缩，叠加一季度 GDP 环比萎缩 0.3%，但非农就业新增 17.7 万人、失业率稳定在 4.2%，形成 "制造业冷、服务业热" 的分化格局，市场对美联储降息预期分歧加剧；日本央行维持利率 0.5% 不变并下调 2025 财年 GDP 增速至 0.5%，美国对日本汽车及零部件加征 25% 关税导致 46% 出口订单取消，叠加日元贬值推高进口成本，日本国内食品价格面临上涨压力；全球市场呈现美元指数 95-100 区间震荡、10 年期美债收益率回落至 4.27%、WTI 原油跌破 57 美元 / 桶的多空交织态势，美股科技股领跌而能源板块逆势上涨，关键变量聚焦 5 月 FOMC 会议政策信号、美国关税听证会进展及中东地缘风险。

截至 2025 年 5 月 6 日 10 时 16 分，长江有色金属网中长江现货 1# 镍价格报 124,700-127,100 元 / 吨，均价 125,900 元 / 吨，较前一日上涨 900 元 / 吨。当前镍价呈现 “政策托底” 与 “需求拖累”的博弈格局，短期受印尼政策扰动与消费边际改善支撑偏强，但中长期面临产能释放与三元电池替代风险的双重压制。
一、短期反弹逻辑：政策扰动与库存修复
印尼政策推升成本
出口配额削减：印尼 2025 年镍矿出口配额减少，重点限制低品位矿（<1.7%）出口，倒逼冶炼厂转向高成本火法工艺。叠加矿业税从 10% 上调至 14%-19%，镍铁生产成本增加，中小型矿企面临亏损压力。
物流瓶颈加剧供应矛盾：印尼港口库存积压超 30 万吨，但物流效率低下导致有效供给不足，现货市场惜售情绪升温。
库存结构性去化
LME 镍库存连续两日减少 1,512 吨至 200,418 吨，低库存环境引发技术性买盘。而印尼港口库存高企，反映 “区域性短缺” 与 “全球性过剩”的分化。
二、供应端：政策主导下的弹性收缩
印尼产能释放延迟
华友钴业、青山集团等中资项目因环保审批延迟，2025 年新增产能预计减少 10 万吨金属量。印尼政府推动的湿法冶炼项目（如格林美、青山年产 32 万吨项目）投产进度滞后，短期供应弹性下降。
菲律宾调节作用有限
菲律宾雨季结束后，1.3%-1.5% 品位镍矿 FOB 价格回升至 34-51 美元 / 湿吨，但运输瓶颈与矿山复工缓慢，5 月实际发运量环比仅增 5%。
菲律宾参议院推动的《大型金属采矿强化财政制度法案》拟五年内禁止原矿出口，虽未实施，但已引发市场对中长期供应的担忧。
冶炼利润濒临盈亏线
镍铁厂利润收缩至盈亏平衡线附近，5 月中间品排产计划环比增加 3.15%，但高成本冶炼厂面临减产压力。
三、需求端：结构性疲软与替代风险
不锈钢：低价高产难持续
4 月中国不锈钢社会库存下降，但钢厂维持高开工率，304 冷轧现货价格跌至 12,585 元 / 吨，同比下跌 1.2%，终端采购以刚需为主。
印尼不锈钢产能扩张（2025 年预计新增 200 万吨）加剧全球供应过剩，镍铁需求增速或从 2024 年的 8% 降至 5%。
新能源：三元电池增长乏力
磷酸铁锂电池装车占比攀升至 74%，三元电池需求增速放缓至 12%。印尼 MHP（混合氢氧化镍钴）产能利用率仅 60%，前驱体企业库存销售比升至 1.5 个月。
美国《通胀削减法案》限制中国电池组件进口，LG 新能源等企业加速布局海外磷酸铁锂产线，进一步挤压三元电池市场空间。
工业需求：宏观经济拖累
3 月全球制造业 PMI 降至 49.6%，美洲 PMI 重回收缩区间，不锈钢、电镀等传统领域需求疲软。
中国房地产新开工面积同比下降 18%，家电用镍需求增速放缓至 3%，拖累精炼镍消费。

价格区间预测
短期（1-2 个月）：预计镍价运行区间 12.4 万 - 13 万元 / 吨，伦镍区间 15，000-17,500 美元 / 吨波动；