一、政策撕裂下的通胀与增长困局
美联储 5 月 8 日凌晨公布的议息决议显示，联邦基金利率目标区间连续第三次维持在 4.25%-4.50%，符合市场预期。尽管经济前景不确定性加剧，美联储主席鲍威尔在会后表态中强调 "货币政策立场适度限制"，并指出失业率与通胀上升风险并存，但明确排除了 "先发制人降息" 的可能性。这一鹰派基调推动美元指数当日上涨 0.43%，收于 99.665 的两周高位。

数据矛盾加剧市场震荡：

通胀压力：美国现任总统对越南等国的 46% 关税已导致跑鞋等商品零售价上涨 42%，芯片制造商美光等企业开始征收附加费，可能使二季度核心 PCE 通胀突破 3.5%。
经济动能：3 月制造业 PMI 新订单指数跌至收缩区间，港口集装箱吞吐量骤降 44%，显示企业因政策不确定性暂停资本支出。
二、美元短期逞强与中期隐忧
短期支撑：会议纪要公布后，美元指数短线反弹至 99.6附近，联邦基金利率期货显示年内降息预期从 3 次缩减至 40 个基点（约 2 次）。美元货币基金收益率维持在 4.3% 以上，吸引短期资本回流。

美联储官员密集发声，强调 "不急于降息"，芝加哥联储主席古尔斯比称 "关税是滞胀性冲击，需谨慎应对"，达拉斯联储主席洛根警告 "通胀预期若失控将延长紧缩周期"。

中期风险：

若二季度关税传导效应推动核心 PCE 突破 3.5%，可能强化 "higher for longer" 预期，进一步推升美元。但经济衰退风险（如二季度 GDP 修正为 - 1.1%）若显性化，美元或因避险需求与降息预期的博弈陷入震荡。
跨市场套利空间收窄：美元与欧元利差扩大至 200 个基点，但欧元区 10 年期国债收益率跌至 1.8%，黄金 ETF 持仓量创三年新高，显示资金在 "高息美元" 与 "避险黄金" 间摇摆。
三、金属市场的结构性机会
黄金：滞胀交易的核心标的

短期承压与长期支撑：会议纪要公布后，COMEX 黄金短线下跌 1.95%，但中长期受美联储降息预期（高盛预测年内降息 3 次）和地缘政治风险支撑。技术面显示，黄金仍处于多头排列，回调至 3300 美元附近或形成买入机会。
央行购金持续加码：2025 年初至今央行购金规模同比增加 12%，创历史新高。世界黄金协会报告指出，新兴市场国家央行在逆全球化背景下加速增持黄金，这一趋势或延续至 2026 年。

工业金属：供需错配下的分化

铜：库存告急与新能源需求共振
LME 铜库存降至 193975吨，若全球供应链重构加速，可能引发挤仓行情。高盛预测 2025 年铜市场将出现 18 万吨供应缺口，推动铜价突破 10500 美元 / 吨。
新能源领域（如电动车、光伏）需求增长提供支撑，但经济放缓预期压制价格。摩根士丹利指出，光伏玻璃用锑需求激增（2023 年占比达 23%），可能带动相关小金属价格上涨。
铝：产能释放与能源成本博弈
中国电解铝产能持续释放，导致铝价承压，但欧洲能源成本上升限制下跌空间。国际铝业协会数据显示，2025 年欧洲铝企平均成本较 2024 年上涨 18%，可能引发区域性供应收缩。

小金属：供需失衡下的黑马

锑：光伏玻璃需求引爆行情
光伏玻璃用锑需求激增，2023 年占比达 23%，预计 2025 年光伏领域锑需求将突破 5 万吨。富宝资讯数据显示，1 号锑锭价格年内已上涨 69%，若俄罗斯进口量不及预期，锑价可能再创新高。
钴：地缘风险重塑定价逻辑
刚果金限制钴出口政策落地，导致钴价年内上涨 45%。洛阳钼业等企业加速扩产，但新产能释放需至 2026 年，短期供应缺口难以缓解。
铟：AI 与光通信催生新需求
磷化铟在 AI 芯片、光模块领域的应用拓展，推动铟价年内上涨 24%。中研普华预测，2025 年全球磷化铟衬底市场规模将达 2.02 亿美元，复合增长率 12.4%。
四、风险提示与配置策略
关键变量：

债务上限冲击：若 8 月政府现金流耗尽，短期国债收益率可能飙升 50 个基点，迫使美联储重启购债，直接冲击 "缩表" 承诺。
中美贸易谈判：6 月磋商进展将决定关税对通胀的中长期影响，若释放缓和信号，可能打破当前僵局。

配置建议：

黄金：逢低吸纳，关注 3300 美元支撑位，中长期目标 3500 美元。
铜：布局 LME 库存低位的挤仓机会，关注智利铜矿罢工风险。
小金属：锑、钴、铟等高景气赛道，优先选择资源自给率高的企业。
原油：等待地缘催化，若 6 月伊朗核协议谈判破裂，油价可能突破 65 美元。

美联储的政策困境本质是 "关税冲击" 与 "债务周期" 的共振。若 6 月 FOMC 会议释放更明确的降息信号，可能触发资产价格的剧烈再平衡。投资者需警惕市场从 "滞胀交易" 转向 "衰退交易" 的切换风险，同时把握金属市场的结构性机会。

（以上观点仅供参考，不做为入市依据 ）长江有色金属网www.ccmn.cn