近期，《华尔街日报》报道，美国第三大住宅太阳能公司Sunnova即将申请破产保护。

这家曾以60亿美元市值跻身光伏龙头的企业，如今市值蒸发超99%，债务规模高达85亿美元，成为继SunPower之后美国光伏行业崩塌的又一标志性事件。

这场危机不仅折射出美国可再生能源产业的深层矛盾，更向全球有色金属产业链传递出不容忽视的预警信号。

​​金融杠杆断裂，上游金属需求预期生变​​

Sunnova的破产本质上是其“金融闭环”商业模式的溃败。通过资产证券化（ABS）和税收抵免基金融资的模式，Sunnova将住宅太阳能系统的未来收益提前折现，形成“融资—扩张—再融资”的循环。

然而，美联储激进加息导致融资成本飙升，2024年其利息支出已占收入的25%，ABS发行规模锐减。这种高杠杆模式的崩塌，直接冲击着光伏产业链上游的有色金属需求。

以光伏组件核心金属银为例，每兆瓦光伏系统约消耗0.8吨白银，Sunnova管理的3GW光伏资产对应约2400吨白银需求。若其破产导致存量项目运维停滞或新增装机归零，短期内白银工业需求可能面临2-3%的缺口。

而美国住宅太阳能市场2024年12%的装机量下滑，已使白银期货价格较年初下挫8.7%，创2023年以来最大跌幅。铜、铝等辅材金属同样承压，美国光伏支架用铝型材进口量在2025年一季度同比下降19%，反映产业链备货策略转向保守。

​​政策不确定性催生供应链重构​​

特朗普政府对《通胀削减法案》的颠覆性威胁，正在重塑全球有色金属贸易格局。该法案原本规定光伏系统组件美国制造比例需从40%提升至60%，迫使Sunnova等企业转向本土采购，但其国内工业硅、多晶硅产能严重不足。2024年美国多晶硅进口依存度仍达78%，主要依赖马来西亚、越南等地转口的中国硅料。如今政策摇摆导致企业陷入两难：若继续依赖进口，15%的惩罚性关税将吞噬利润；若押注本土产能，基建周期与资本开支又难以承受。

这种矛盾在有色金属期货市场已现端倪。伦敦金属交易所（LME）光伏级铝合约持仓量在5月13日骤降12%，表明机构投资者正在削减对美国市场的风险敞口。

中国硅业分会数据显示，4月国内多晶硅出口至东南亚的吨价较年初上涨6.2%，暗示企业正通过第三国转口规避美国关税壁垒。这种供应链的重构，或将加速全球光伏金属定价体系的分化。

​​技术迭代驱动金属替代机遇​​

危机中往往孕育技术变革。Sunnova的崩塌暴露出现有技术路径的成本瓶颈——银浆占光伏电池片成本12%的现状已难以为继。这倒逼产业向无银化方向突破：

铜电镀技术开始规模化应用，隆基绿能最新Hi-MO 7组件已将银耗量降低至7.3mg/W，较传统工艺下降68%

碲化镉薄膜电池对铜、锌的需求激增，First Solar的碲金属采购量在2024年同比增加42%

钙钛矿技术推动铟、镓等稀有金属进入需求上升通道，协鑫光电已建成全球首条100MW级铟基钙钛矿量产线

这些技术路径的演变，正在改写有色金属的价值排序。2025年一季度，全球光伏用铜需求量逆势增长9.3%，而白银需求同比下降4.1%，印证着替代效应的显现。

对于有色金属企业而言，把握这种结构性调整，或是穿越周期波动的关键。

据中国有色金属工业协会预测，2025年光伏领域将消耗全球23%的工业硅、17%的精炼铜和9%的原铝，较2020年分别提升8、6、4个百分点。这种需求重心的东移，或将重塑全球有色金属贸易版图。

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